Aandelen in de gevarenzone na rentestijging

Het zat er al een tijdje aan te komen, en inmiddels is het daadwerkelijk zover: de tienjaarsrente in de VS is opgeklommen tot boven de psychologische grens van 5%.

Dat is vooral voor institutionele beleggers een relevant niveau. Immers, een 'risicovrij' rendement van 5% concurreert steeds meer met aandelen, vooral als de perceptie ontstaat dat de inflatie binnen afzienbare termijn toch weer wat zal afnemen.

Van dat laatste is overigens geen sprake: de inflatiecijfers uit de VS blijven onverminderd te hoog, zo bleek eind vorige week. Ze liggen duidelijk boven de Fed-doelstelling van 2%.

Wel blijkt uit het meest recente marktonderzoek van Bank of America dat institutionele beleggers verwachten dat de inflatie in de VS over twaalf maanden lager zal zijn dan nu. En dan wordt het aantrekkelijk om meer kapitaal richting Treasuries te alloceren.

Geen verkoopsignaal

Een tienjaarsrente van meer dan 5% is niet goed voor aandelenkoersen - en dan vooral voor sectoren als tech, vastgoed en bedrijven met hoge schulden - maar de winstgroei ligt momenteel gemiddeld gesproken op een bijzonder hoog niveau.

Zo wordt er voor de in de S&P 500 opgenomen fondsen voor dit jaar gemiddeld op circa 30% meer winst gerekend (bron: Bloomberg, FactSet). Dat is ongekend veel, en is onder andere het gevolg van de AI-hausse. Het biedt flink wat tegenwicht tegen de opgelopen lange rente.

Kans op een correctie

Beurscorrecties - een daling van minimaal 10% - laten zich doorgaans niet voorspellen. Wel moeten beleggers er altijd rekening mee houden: het is een risico dat onlosmakelijk met beleggen verbonden is. 

Een vorige week door Market Pulse uitgevoerd onderzoek legde de vraag aan professionele beleggers voor welk niveau de tienjaarsrente in de VS zou moeten bereiken om een beurscorrectie te veroorzaken. Het staatje hieronder laat zien hoe daar gemiddeld gesproken tegenaan wordt gekeken:

Het is duidelijk dat de zone 5,00% - 5,75% wordt beschouwd als niveau dat een correctie kan triggeren. Nu de huidige tienjaarsrente in de VS boven de 5% noteert, zitten aandelen wat dat betreft in de gevarenzone. 

Van groter belang allicht dan de exacte hoogte van de tienjaarsrente is de snelheid waarmee die stijgt. Gestaag oplopen wordt als minder problematisch ervaren dan plotseling omhoogschieten. 

Nu staat de tienjaarsrente in de VS weliswaar (weer) op het hoogste niveau sinds 2007 - en kortstondig in oktober 2023 - maar de afgelopen jaren schommelde die lange rente grofweg tussen 3,7% en 5,0%:

Alle beleggersogen zijn nu gericht op het Fed-rentebesluit. De consensus rekent in overweldigende mate op een renteverhoging met 25 basispunten. Dat de Fed 'behind the curve' opereert, is wel duidelijk. Morgen weten we of Warsh daadwerkelijk de rente verhoogt, maar veel keus lijkt de Fed niet te hebben. 

De poging van Scott Bessent, de Amerikaanse minister van Financiën, om middels het opkopen van Treasuries de stijging van de lange rente af te remmen, is alvast volstrekt mislukt. En daar zit wel het grote Amerikaanse knelpunt.

De inmiddels tot boven de $40.000 miljard gestegen staatsschuld - in combinatie met een begrotingstekort in het huidige fiscale boekjaar van rond de 6% (!) - kan een hogere rente slecht verdragen.

Lastig dilemma voor beleggers

De tot boven de 5% opgelopen tienjaarsrente in de VS is niet positief voor de waardering van aandelen. Er staat een verwachte winstgroei tegenover die veel hoger is dan gewoonlijk. Volgens de huidige consensus zal die volgend jaar weliswaar halveren, maar ook 15% is bepaald niet slecht.

Veel zal de komende tijd afhangen van wat de Fed doet, en belangrijker: van de inflatie. Professionele beleggers verwachten dat die nu min of meer piekt en over een jaar lager zal zijn, maar dat is uiteraard geen garantie. 

De hard gestegen energieprijzen jagen de inflatie omhoog. Een einde aan het conflict in het Midden-Oosten - en bij sterke voorkeur ook een eind aan de oorlog in Oekraïne - zijn cruciaal voor de toekomstige prijsontwikkelingen. 

Beleggers die een correctie vrezen kunnen altijd overwegen om de bestaande posities wat te verkleinen, om zodoende wat cash achter de hand te hebben.

Bronnen: Martin Crum, iex, Market Pulse, Bloomberg, Dan Meyers